看国鸿氢能的招股书，有种“氢能哪哪都好，未来可期，可现在就是不行”的感觉。以商用车为例，相比内燃机和电池电动车，氢能在安全性、环境影响、充能时间、驱动里程、燃料密度、噪音、热效率能全方位领先，现实是中国只有氢能车保有量只有12000台。

毕竟从零开始，起点太低了。这还是政策大力扶持的结果，过去5年复合年增长率均超过76%，而根据规划，未来的五年复合增长率甚至近100%，最重要的是如果产能上来了，电池系统和氢气的价格必然被打下来，再外溢到储能等行业，氢能未来可期真不是讽刺。（投中BBKing）

5月22日，赛道独角兽之一的氢燃料电池厂商国鸿氢能递表港交所，这是该公司自去年11月以来第二次递表。

该公司主要通过销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的技术型氢燃料电池来获利。弗若斯特沙利文的资料显示，按氢燃料电池电堆出货量计，国鸿氢能自2017年至2022年连续六年均国内排名第一，2022年占有24.4%的市场份额。

国鸿氢能在成立后的8年间颇得资本青睐，报告期内显示，自2016年11月至2022年9月共经历7轮超过26亿元外部融资，估值超过70亿元。

年营收7.48亿

国鸿氢能是一家专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的技术型氢燃料电池公司。弗若斯特沙利文的资料显示，按氢燃料电池电堆出货量计，国鸿氢能自2017年至2022年连续六年均排名第一。自2017年开始生产氢燃料电池电堆以来，国鸿氢能氢燃料电池电堆的出货量已超过550兆瓦，2022年度国内市场占有量为24.4%，排名第一。

2020-2022年国鸿氢能营业收入分别为2.27亿元、4.57亿元和7.48亿元，呈上升趋势。公司调整前净利润为-2.21亿元、-7.03亿元，-2.80亿元，2021年亏损扩大主要因当年股权激励计划下的股份支付大幅提高至5.46亿元，股份支付为一次性影响，除去这一影响后，公司亏损缩减至-1.57亿元。调整股份支付后，2019-2022年公司净利润为-1.03亿元、-1.57亿元和-2.26亿元。

营收不断增长，净利却逐年扩大，对于这一现象招股书的解释是，公司财务状况主要受研发投入、产品定价及政府政策影响。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，国鸿氢能分别产生研发开支人民币3590万元、7219万元及9181万元，分别占同年收入的15.8%、15.8%及12.3%。通过不断的研发投入，公司已成功实现产品研发创新的自主化、核心原材料与生产装备的国产化。截至2022年12月31日，国鸿氢能拥有201项专利及专利申请，包括38项发明专利、81项发明专利申请及82项实用新型专利。

从依赖国外技术到成为氢燃料电池龙头

公开资料显示，国鸿氢能创始人马东生是做钢铁出身，2013年在江苏南通成立燃料电池系统公司碧空氢能，主要依赖加拿大燃料电池头部企业巴拉德（ballard）授权的技术专利生产。

2015年，马东生南下广东，与当时谋求新兴产业的云浮一拍即合，作为创始人之一，成立了广东国鸿氢能科技有限公司，担任董事长。很快，企业接到政府300辆氢能车订单，解决了困扰已久的市场难题。

手握当时全球最大的一笔燃料电池订单，马东生与巴拉德谈判，拿下当时最为先进的技术—9SSL电堆；同时，明确巴拉德需为2万台/年产线建设提供技术支持。在各方共同努力下，不到一年时间，工厂建成投产。此后，国鸿氢能迅速在云浮、佛山、上海等地拓展市场。

紧接着，国鸿氢能转向自主研发。2016年，氢燃料电堆技术研发带头人燕希强、氢燃料系统技术研发带头人刘志祥等一批国内外氢能燃料电池专家加入公司。其中，刘志祥为特聘专家，曾作为技术负责人成功研制我国首辆燃料电池机车及世界首列商用燃料电池/超级电容混合动力有轨电车。

次年，搭载国鸿氢能氢燃料电池产品的公交示范线在云浮市投入运营，公司在云浮的生产设施投产，其为当时全球最大的氢燃料电池电堆生产设施。

2018年，公司获批于广东省云浮市设立国家级博士后科研工作站，并成立广东省氢能技术重点实验室。两年后，国鸿氢能发布自主研发的氢燃料电池电堆鸿芯GI，并开始生产销售自主研发的氢燃料电池系统鸿途G系列。

有了自主研发的产品，公司开始布局全国，与重庆市九龙坡区政府签订合作协议，共建氢能技术工业园，并与内蒙古鄂尔多斯市人民政府签订合作协议共建氢能产业国家示范区。2021年，公司参与研发的全球首辆氢动力数字轨道胶轮电车在上海下线。

去年，国鸿氢能发布自主研发的鸿芯GIII氢燃料电池电堆及鸿途H系列氢燃料电池系统，其为当时全球功率最大的配备石墨板的氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统之一。

估值70亿元

国鸿氢能的快速发展，得益于资本的助力。报告期内，国鸿氢能自2016年11月至2022年9月共经过7轮总计26.25亿元外部投资，估值超70亿元，主要股东包括鸿运氢能源（占股18.24%）、华汇科技（18.24%）、陈晓敏（18.24%）、云浮工业园（15.51%）、佛山东平（15.51%）、嘉兴氢港（7.13%）、嘉兴南湖（7.13%）、嘉兴南湖金融（7.13%）、池月投资（7.13%）、青岛城市建设（6.84%）青岛城投（6.02%）、青岛城实（6.02%）以及青岛新能源（6.02%）。

据天眼查显示，国鸿氢能这些主要股东背后，大多为当地政府国有资产监督管理委员会控股，如云浮工业园由佛山市人民政府国资委、云浮市人民政府国资委、广东省财政厅控股；佛山东平由佛山市人民政府国资委100%控股；青岛城实由青岛城投控股，青岛城投和青岛新能源由青岛城市建设控股，而青岛城市建设由青岛市人民政府国资委100%控股；嘉兴氢港背后实际控股方为嘉兴市人民政府国资委（99.99%）与嘉兴南湖（0.01%），嘉兴南湖由嘉兴南湖金融100%控股，池月投资为嘉兴南湖金融股东方之一。

具体来看国鸿氢能投资历程，2016年11月，由华汇科技与陈晓敏控股的鸿运氢能源向深圳融鼎泽转让公司10%的股权，对价六千万元。2020年，国鸿氢能获得美锦能源控股1.8亿元投资，同年又获共青城水大鱼大、广东粤财、深圳嘉佳泰等5.25亿元的股权投资。次年，国鸿氢能获得两轮共计近9亿元融资，投资方包括青岛城投、重庆渝氢、共青城氢等。

到了2022年8月，国鸿氢能获得星璨善美、嘉兴鼎晖等16名新投资者总计4.6亿元投资。同年9月，在最后一轮融资中，嘉兴氢港与鼎晖弋禺以每股16元的价格共注资5.46亿元，据媒体报道，此轮融资后，国鸿氢能估值达到70亿元。

本文来自微信公众号“投中网”（ID:China-Venture），作者：辛苓，36氪经授权发布。