中国存托凭证(ChineseDepositoryReceipt，CDR)，是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行转载自斗玩网上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证斗玩网首发原创，从而实现股票的异地买卖。
划重点：
接近监管层的知情人士对《棱镜》透露，小米临时撤回CDR申请主要是彼此的需求没有在短时间内谈拢，由于担心小米CDR的估值压力，因此证监会想等港股的估值迈入合理区间再做定夺。
“一切都太快了。”一位投行人士慨叹，尤其在小米已经通过港交所上市聆讯、有确切的IPO时间后，监管层几乎一路绿灯来迎接“CDR第一股”，力争实现与港股IPO同步发行，“这其中面临的不确定性太多，比如小米700亿美元的高估值问题，比如A股市场目前的宏观环境等。
知情人士称，监管层推进CDR的发行需要有一个良好的市场运行环境，但目前并不存在。6月19日收盘，沪深两市指数连创两年新低，工业富联跌停收盘。半年前费尽周折星夜兼程回归A股的360，股价已经腰斩。这表明，投资者对于独角兽和高科技公司的风险偏好正在发生变化。
腾讯《棱镜》作者 邬川 耿荷 刘鹏 发自北京、香港
证监会和小米集团共同度过了一个不寻常的端午节。
节前一天的深夜，证监会发出关于节后第一天对小米CDR发行的发审委会议公告。但有望创造12天过会超级速度的小米，却在6月19日一早，发布公告称“经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划……推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请”。
三天的假期时间，到底发生了什么，让原本被视作当下监管最大手笔的CDR出现大反转?
接近监管层的知情人士对《棱镜》透露，小米临时撤回CDR申请主要是彼此的需求没有在短时间内谈拢，由于担心小米CDR的估值压力，因此证监会想等港股的估值迈入合理区间再做定夺。“监管部门事前已做好沟通，小米发了撤回公告后，随即证监会就发布声明表示尊重。”
回望两周前，为迎接国内资本市场曾经错过的新经济“独角兽”的监管层，以闪电般速度发布关于CDR制度建设九份配套文件。当天下午，在证监会办公地富凯大厦旁守候的小米团队，即按照要求提交CDR发行申请文件。
《棱镜》获悉，小米此前计划，在登陆H股的前一天或同一天，在A股同步发行CDR。
“一切都太快了。”一位北京投行人士慨叹，尤其在小米已经通过港交所上市聆讯、有确切的IPO时间后，监管层几乎一路绿灯来迎接“CDR第一股”，力争实现与港股IPO同步发行，“这其中面临的不确定性太多，比如小米700亿美元的高估值问题，比如A股市场目前的宏观环境等，因此在狂奔中刹车，对小米和A股市场来说，未尝不是一件好事”。
小米按下暂停键的另一端，因CDR而专门设立的六家公募战略配售基金，也在牵动着市场的心。6月19日，是这六只基金在向全国社会保障基金、企业年金和职业年金等特定机构投资者发售后，正式结束募集的日子。《棱镜》从多家基金公司获悉，6月21日，六大公募将发布成立公告，基金正式成立。但小米CDR的暂缓，让即将成立的战略配售基金短时处于尴尬状态：没有战略配售额度，初期或将以债券为投资标的进行建仓。
这也意味着，至少在短时间之内，在过去两周内希冀于基金高额回报的投资者们，不得不降低预期。
监管与小米的“双方妥协”
“公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此，公司将向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。特此公告”。
6月19日一早，小米发出的公告，让一度认为小米将在当天顺利过会的市场愕然。
对此小米给出的口径是，推迟CDR发行，主要原因在于考虑到境内资本市场环境的不确定性，加上CDR本身又是一项创新举措，为了更有质量地发行，决定暂缓启动CDR发行申请，后续择机重新启动，以保障各方权益。
而据接近证监会的知情人士称，小米临时撤回CDR申请主要是彼此的需求没有在短时间内谈拢。“监管部门事前已做好沟通，小米发了撤回公告后，随即证监会就发布声明表示理解。”
他透露，首先，监管层推进CDR的发行需要有一个良好的市场运行环境，但目前并不存在。
6月19日收盘，沪深两市指数连创两年新低，大型独角兽—工业富联跌停收盘，四个交易日蒸发近千亿市值，开板之日放出150多亿交易巨量，该笔资金已浮亏30亿元。半年前费尽周折星夜兼程回归A股的360，股价已经腰斩。
这表明，投资者对于独角兽和高科技公司的风险偏好正在发生变化。
6月14日，小米更新CDR招股书，并于当天收到证监会的反馈意见。根据6月14日披露的最新版招股书，小米本次拟发行的CDR基础股票，将占CDR和港股发行后总股本的比例不低于7%。
如果小米定价在700亿美元，那么CDR融资规模则超过300亿人民币，对于目前成交清淡的A股，杀伤力不言而喻。
他表示，目前A股市场波动较大，小米的巨额融资对于大盘而言，无疑具有流动性的溢出效应，因此暂缓发行也是考虑到A股市场的流动性不足问题。
估值成核心问题
自小米传出港股IPO消息以来，估值一直是躲避不开的核心问题。究竟应该按照硬件企业，还是按照互联网企业来进行定价，市场机构分歧巨大。
在发审委对小米CDR发行长达30页的反馈意见中，直指关键问题，作为一家主营收入为硬件的公司，估值如何对标互联网巨头?
一名投行保代质疑道，作为移动终端生态的巨头，苹果享受的都是一家硬件公司估值，小米如何坐享科技互联网公司的高估值。
他透露，虽然此前CDR新规要求交给市场来询价，但前不久的培训会上，证监会要求参与的机构投资者必须出具研究报告，并通过主承销商向监管部门报送，证监会和证券业协会将进行检查考核。
“最终的定价其实还是需要和监管层商榷的。”这也导致了监管层在小米的估值上立场比较坚定。
6月19日，在小米发出撤回CDR申请后，腾讯《一线》独家披露，接近证监会的人士称，由于担心小米CDR的估值压力，因此证监会想等小米港股上市后，其估值迈入合理区间再做定夺。
有投资者疑问，为何不学习工业富联，让小米CDR先行过会，然后发行部门再根据市场情况控制发行节奏?
3月8日，工业富联顺利过会，彼时中美贸易摩擦渐起，直到5月11日，才拿到IPO的正式批文，历时一百天。“富士康当时那么长时间没拿到批文，就是为了等待一个较为稳定的市场环境。”一位工业富联的参与方表示。
上述投行保代分析，一是发行部门对于小米CDR的估值仍有疑虑，还存在诸多博弈的变数;第二，如果小米CDR过会，即便没有立即拿到批文发行，但对于目前脆弱的市场信心，是一个偏消极的信号预期。
香港市场同样处于分歧之中。在小米搁置CDR之后，德勤中国全国上市业务组联席领导合伙人欧振兴，在当日的记者会上评论称，小米搁置上市的是因为监管机构对小米的估值和定价，较之前期望有落差，担心小米IPO的高估值产生较大溢价，导致后续CDR的价格波动较大。
欧振兴认为，小米作为内地首个发行的CDR，监管机构需要它估值合理，暂时搁置小米的CDR上市，可以待小米在香港上市一段时间，股价稳定下来，找到一个较合理的估值，这是更好的做法。
德勤中国全国上巿业务组联席领导合伙人纪文和认为，CDR是国内市场的重大改革，所以首个CDR一定要慎重推行，定价谨慎也属正常，而且根据市场消息来看，小米上市的定价并不低，在香港上市后，把股价先稳定下来再发行CDR，也可以增强国内投资者对CDR改革的信心。
战略配售基金怎么办?
小米CDR按下暂停键同时，市场的另一个关注点在于，两周以来发售火爆的战略配售基金怎么办?
这些基金成立的初衷，是为减轻CDR发行对A股市场带来的资金冲击。六只战略配售基金背后的六大公募分别为易方达基金、嘉实基金、招商基金、南方基金、汇添富基金和华夏基金。
该产品全称为3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金(LOF)，封闭期为三年。
“战略配售”是“向战略投资者定向配售”的简称，该方式以锁定持股为代价获得优先认购新股的权利，赢得其他绝大部分投资者所没有的投资机会。根据中国证监会最新一次修订的《证券发行承销与管理办法》，首次公开发行股票数量在4亿股以上的，可以向战略投资者配售股票，并规定战略投资者不参与网下询价，且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月。
值得一提的是，六只基金获批时，每家产品的募资规模的上限是500亿元，下限是50亿元。不过，到了募集开始时，监管层的窗口指导要求六只基金分别不超过200亿元，以避免规模过高引发的问题。
6月19日，是这六只基金在向全国社会保障基金、企业年金和职业年金等特定机构投资者发售后，正式结束募集的日子。《棱镜》从多家基金公司获悉，6月21日，六大公募将发布成立公告，基金正式成立。
但小米CDR的暂缓，让即将成立的战略配售基金短时处于尴尬状态：没有战略配售额度，初期或将以债券为投资标的进行建仓。至少在短时间之内，在过去两周内希冀于基金高额回报的投资者们，不得不降低预期。
