上市一拖再拖，越南“小腾讯”VNG怎么了？

原标题：上市一拖再拖，越南“小腾讯”VNG怎么了？

作者：Mandy

来源：鲸维度（ID：WhaleDimension）

2004 年 9 月 9 日的越南，一家游戏公司 games 悄然成立。10 年后，这个游戏起家的 VNG Corporation 一跃成为越南首家独角兽企业。

谈起这家公司的成长，先是遇到贵人——时任金山软件总裁的雷军，后又获得大佬腾讯支持。一路开挂下，VNG 凭借“搬运”迅速成长，如今业务范围已涵盖社交网络、在线娱乐、电商、金融服务、云服务等领域。

VNG 公司也被称为越南“小腾讯”，其中很大部分原因是在于它主要搬运的正是腾讯的业务。2009 年，VNG 推出越南版的 QQ——Zing Chat，并迅速站稳越南社交软件市场。3 年后，越南版的微信——Zalo 高调出场，一时风头无两，如今仍是 VNG 的王牌之一。

这搬运背后，离不开腾讯的对口扶持。事实上，早在 2008 年腾讯就闻讯赶来，成为 VNG 的投资者，后面的 VNG 在正大光明地借鉴腾讯的成功模式，此后发展可以说是稳步上升。

2017 年，VNG 签署了在美国纳斯达克交易所上市的谅解备忘录。看来，VNG 公司也不能拒绝“上市”的诱惑。然而，时至今日，VNG 的上市仍在筹备当中。VNG 的葫芦里到底卖的什么药？

游戏起家

VNG 的创始人黎洪明（Le Hong Minh）是学金融出身的。2001 年他毕业回到越南，进入了维纳资本（Vina Capital）担任投资银行家。

不过，黎洪明是一个妥妥的游戏迷，他自己也说，“我非常非常热爱电脑游戏”。正是这份对游戏的热情，促使他在 2003 年初和朋友开了一个小网吧，“只是为了玩游戏以及做点儿小生意”。也是在这个小网吧“Gamezone”，黎洪明发现了商机。

在他的网吧里，有些局域网游戏很受欢迎，比如《反恐精英》《红色警报》《星际争霸》和《魔兽世界》等。此外，像韩国《MU Global》（《传奇》）这样的网页游戏也非常受欢迎，不过当时并没有越南文的版本。

游戏代理显然有利可图。

2004 年，VinaGame（VNG 前身）成立。它向越南市场引入的第一款游戏是一款中国的武侠类大型多人在线角色扮演游戏（MMORPG）——《剑侠情缘》。

当然，当时越南很火的韩国 MMORPG 类游戏是他们的首选。黎洪明的第一站也是韩国，不过韩国游戏公司并没有将注意力放到这个籍籍无名的小公司身上。

黎洪明在韩国受挫，中国成为了最近的选项。不通中文的黎洪明给中国国内好几家头部游戏厂商发了合作邮件，不过只有金山软件给了答复。金山总裁雷军最终同意将《剑侠情缘》的越南代理权交给当时的 VinaGame——一个只有 5 个人的小作坊。雷军或许也想不到，这个看似不经意的举措，成为越南小腾讯发展史上极为关键的一步。      

这个小作坊很快就将在越南市场掀起巨大的水花。

2005 年，耗时半年进行改造并更名为《Vo lam truyen ky》的越南语版《剑侠情缘》正式上线，上线第一天便涌入 12 万名玩家。同年 8 月，该游戏上线不到一年就拿下了越南网游八成的市场份额，在线人数飙升至 30 万人。一时引领潮流。

VNG 首战告捷。这款游戏的成功也为 VNG 加入越南主要游戏发行商的行列打下基础。

光是游戏代理肯定不够，VNG 又紧锣密鼓地开始谋划游戏制作。黎洪明曾表示，“总有一天，那些对游戏充满热情的越南年轻人制作和运营的游戏产品，将被世界各地的人们知晓。”

Khu Vuon Tren May（《空中花园》）、Crossfire Legend、360 Games 等热门游戏不断推出，并渐渐地成功走出越南，发布到日本和中国。其在中国发布的游戏《空中花园》在上线短短一个月内就吸引了多达 200 万名玩家，成为当时中国热门外国游戏之一。

VNG 的全球游戏梦，成功开启。

开启奔跑模式

当然，游戏梦也只是 VNG 互联网梦想的一部分。

2006 年左右，VNG 便开始拓宽赛道，专注于为互联网用户开发软件产品。成果不断推出，如“Internet Cyber Station Manager”（CSM，互联网代理管理软件）、123mua.com.vn（电子商务）以及 Zing 品牌下的网络产品（Zing MP3、Zing Me、Zing News等）——一个涵盖了为用户提供娱乐、社交和信息的综合平台。

其实严格来讲，VNG 的迅速崛起，离不开走在他前面的中国范本。事实上，VNG 的其他业务也有点腾讯的味道，比如越南版 QQ 音乐——Zing MP3（2007 年）、越南版 QQ——Zing Chat（2009 年）、越南版 QQ 空间——Zing Me（2009 年）、越南版微信——Zalo（2012 年）、越南版微信支付——ZaloPay（2016 年底）。

腾讯也早就注意到了 VNG 这个越南本土的初创公司。2008 年～2009 年间，腾讯两次收购 Vine Game 的股份，占比超过 20%。有了腾讯的扶持，可以说是把模板摆面前了，VNG 也开启了光明正大的借鉴之路。

2009 年，Zing Chat 上线。这个越南版 QQ 只用了两年时间，就超越越南市场其他应用程序，登上越南社交软件之王的宝座。

3 年后，“越南版微信”Zalo 推出。它适应移动市场，凭借在越南糟糕的网络环境下运行快速、稳定的优势迅速吸引了大量越南用户。

2013 年 1 月，Zalo 登上越南 App Store 排行榜第一名。同年 2 月，Zalo 被 Techinasia 评选为亚洲最具创新性的移动应用程序之首。2018 年 5 月 21 日，Zalo 用户突破 1 亿家。

此外，VNG 还运营着 OTT（互联网电视）平台、Zing 娱乐社交网络生态系统（Zing TV、Zing MP3、Zing News、在线报纸 Zing.vn 等）……其中大部分都长期处于越南访问量最大的网站名单的前列。

在学习腾讯经验的同时，VNG 也没忘记参考其他巨头的成功。

首先是电商方面。VNG 曾推出了电商平台 123mua.com.vn，不过并没有溅起多大的水花，最后无奈出售。不过 VNG 并不愿放弃电商这块大蛋糕，自己做不起来就找能做起来的公司来做。2016 年 5 月，VNG 以约 1700 万美元收购了电子商务平台 Tiki 38% 的股份；2021 年 11 月，VNG 向越南 B2B 电子商务公司注资 2250 万美元。

不过电商是个“花钱机器”，VNG 对电商的长期投资还没得到回馈。

支付业务也是 VNG 投入较多的版块。2010 年，在 ZingPay 支付平台（自 2005 年起用于 VNG 网络游戏的支付平台）基础上，VNG 投资研发了名为 123Pay 的在线支付平台。这个越南版的“支付宝”后来成功获得越南的合规支付牌照。

在 Zalo 的流量基础和 123Pay 支付支撑下，VNG 于 2016 年底推出了有“微信支付”之称的 ZaloPay 电子钱包。目前的 ZaloPay 已成为越南主流支付方式之一。

2018 年，VNG 宣布新的战略业务，进军金融、支付、云服务等领域。

这个最初只有 5 人的小作坊越做越大，也渐渐从专注游戏的 VinaGame 转变为与其互联网巨头更贴近的 VNG Corporation。

2014 年，VNG 被世界创业报告评估为市值 10 亿美元，成为越南第一家，也是当时唯一一家独角兽创业公司。在 2015 年世界经济论坛（菲律宾马尼拉）上，VNG 荣获“东亚地区全球快速成长企业”称号。VNG 还连续 3 年（2016 年、2017 年和 2018 年）被福布斯越南评为越南 40 大最具价值品牌。

VNG 的过去辉煌无比。

“小腾讯”的未来

但光鲜华丽的外表下，也有腐蚀的流毒在蔓延。VNG 未来的路并不好走。

首先，VNG 主要收入来源是游戏业务。

越南媒体 bnews 的数据显示，2021 年，VNG 营收达到 76510 亿越南盾（约合 22.42 亿元人民币），游戏业务带来近 62000 亿越南盾（约合 18.17 亿元人民币）。也就是说，VNG 的营收有 80% 以上来自其游戏业务。

在过去，VNG 的游戏业务有着明显的先发优势，因此迅速在游戏领域占领一席之地。不过随着越南互联网的普及和基础设施的完善，越来越多海外游戏闯入，这种先发优势将不断削弱。

在 2013 年 Tech In Asia 的对话中，黎洪明曾提到 VNG 的国际野心：“我们认为游戏开发是一项全球性的业务，而不是本地业务。”但目前为止，其大部分市场仍然在国内。

其次，VNG 面临着业务竞争的巨大压力。

其游戏业务面临的对手来头不小。冬海集团也是游戏起家，同样有腾讯撑腰，旗下 Garena 也是越南游戏发行商前三的常客。巧合的是，冬海集团有着“东南亚小腾讯”之称，二者都是东南亚最早的一批独角兽。2017 年，冬海集团赴美上市，市值曾超 1000 亿美元，而 VNG 的估值约为 22 亿美元。

在支付方面，ZaloPay 也并不占优。在越南市场，光是其国内的支付服务产品就有很多，如 MoMo、VTC、Mobivi、OnePay、OnonPay 等；还有国外的竞争对手，比如东南亚独角兽 Grab 的 GrabPay。此外，还有许多国内外科技巨头进入到越南的移动支付市场，如三星与越南国家支付公司 NAPAS 合作推出手机支付服务“Samsung Pay”、苹果的数字钱包“Apple Pay”等。

在电商方面，也是被压制的状态，电商巨头 Shopee、Lazada 等早已占领越南市场。事实上，目前东南亚市场的电商平台基本都面临亏损，即使是 Shopee、Lazada、Tokopedia 等也未能逃脱。VNG 对 Tiki 的投资可以说是“竹篮打水”。据 bnews 消息，VNG 目前仅持有 15.2% 的 Tiki 股份，远低于 2016 年初的 38%，某种程度上算是及时止损了。

与此同时，VNG 在越南领先的社交平台也开始出状况。Zalo 从今年 8 月 1 日针对用于 OA 账户（企业认证账户）开始收费，而对于普通用户，仍提供免费版本，但限制了许多功能。这样下去，用户流失将使情况变得更加复杂。

此外，VNG 还面临着上万亿越南盾的亏损。

越南媒体 bnews 将消息应用程序 Zalo、支付（ZaloPay）和电子商务（Tiki）一起，评价为 VNG 的 3 台“花钱机器”。根据该媒体数据，2021 年，VNG 营收约 22.42 亿元人民币，游戏业务占总收入的 80%。Zalo 的营收并未披露，而 8 月又开始向用户收费。这不得不让人怀疑，这款应用程序或许正面临着入不敷出的局面。

有关数据显示，2022 年第二季度，VNG 由于运营费用的增加而蒙受巨额亏损，其中包括财务费用增长 29% 至 75 亿越南盾（约合 220 万元人民币）、销售费用增长 38% 至 7460 亿越南盾（约合 2.2 亿元人民币）、行政费用增长 41% 至 3540 亿越南盾（约合 1.0 亿元人民币）。

看起来，VNG 的情况并不明朗。

事实上，早在 2017 年，VNG 就签署了在美国纳斯达克交易所上市的谅解备忘录。2021 年 8 月，媒体披露，VNG 正在通过与 SPAC 合并寻求在美国上市的机会。今年 7 月，DealStreetAsia 消息称，VNG 计划于今年年底在美国纳斯达克上市，并将在其公开市场首次亮相时提供 12.5% 的股份。

如果上市成功，VNG 将成为在美上市的第一只越南股。不过，说了这么久的上市，还会不会再推迟也是个未知数。即使上市成功，VNG 面临的也是道阻且长。